事件
受新浪科技报道 Apple Watch量产时间推迟的影响，部分 Apple Watch 相关公司股价出现回调，我们认为，即使报道属实，Apple Watch 需求也并没有消失，预期将在 1Q15 带来淡季不淡的效应。Apple Watch 或将引领可穿戴科技的新风尚，实现科技与时尚的融合，有望带来相关公司的投资机会。
投资要点
消费者对接入互联网的要求越来越高，对电子产品的依赖性日益提升。同时，即将普及的拓展现实、大数据等新技术也需要新的硬件载体。可穿戴设备是发展最为成熟的新型智能硬件，Apple Watch有望成为引爆可穿戴设备市场的导火线。可穿戴设备持续与身体接触，一方面读取用户身体信息或给用户反馈，另一方面直接或间接连接互联网，是身体与互联网的桥梁。
苹果的硬件供应链、跨硬件整合和庞大的用户基础将带来 Apple Watch 的竞争力。 1）较强的供应链能力。苹果处理器设计能力强大有望保证硬件协同工作，苹果具有丰富的打造全新供应链的经验，也对供应链具有很强的掌控能力。 2）跨硬件整合能力。iTunes 和 iCloud 给用户带来了便捷的跨硬件体验，一旦用户采用了某种苹果硬件，将可能倾向于再购买另一种类型硬件时也选择苹果产品。3）庞大的 4 亿 iPhone 用户基础将有望在今明两年分别给供应链带来的近百亿元和 400 亿元的物料市场空间。
Apple Watch 将在外观、功耗、安全、健康 4 个方面创新。 1）外观：Apple Watch 或将采用不锈钢壳体、蓝宝石表镜和后盖、以及不锈钢为主要材质的表带，占用 6000 台 CNC，从而给产能紧张的 CNC 行业带来进一步紧缺的局面。蓝宝石表镜和后盖的加工难度极大，给加工和设备厂商带来 50 亿元以上的业务机会。2）功耗：Apple Watch 一方面降低功耗以延长续航时间，另一方面采用便捷的充电方式。3）安全：Apple Watch 有望通过 NFC 来实现安全认证和支付功能。4）健康：Apple Watch 将大大改善当前可穿戴设备在健康监控方面的测量精度低、数据分散、使用不便等几个缺陷，并有望改变健康监控产业链，带来类似 iTunes 改变音乐产业的革命。
投资策略与建议：
我们建议在调整时积极把握投资机会。维持推荐立讯精密，建议重点关注环旭电子、大族激光。也建议关注长盈精密等可穿戴设备产业链公司，以及 NFC 移动支付可能拉动的恒宝股份等公司。
风险提示
Apple Watch 在设计等方面难度极大，部分关键供应商的良率爬坡过慢可能会影响整体生产进度；产品具体发布情况跟预测差异较大的风险。
我们区别于市场的观点
市场可能担心Apple Watch 量产时间推迟会对产业链相关公司产生影响，在市场风格偏好周期股的大背景下造成近期股价的回调。
我们认为，即使推迟，Apple Watch 需求并没有消失，预期将在 1Q15 带来淡季不淡的效应。
核心逻辑/核心变量
消费者对电子产品依赖性提升，需要新硬件载体，预期苹果将发布的 Apple Watch 在外观、功耗、安全和健康四方面创新力度大，将有望成为引爆可穿戴设备市场爆发的导火线。A 股不少公司已经进入 Apple Watch 供应链，抢占战略制高点，预计将在革命性的可穿戴设备时代建立国际一流电子公司地位。
Apple Watch 的具体配置情况、相关供应商的产能和良率爬坡情况是值得持续跟踪的核心变量。
股价催化因素
随着 Apple Watch 进入备货旺季，供应链上的正面消息有望利好相关上市公司。
Apple Watch 有望在三季度末或四季度发布，如果产品超市场预期，将有望利好相关上市公司。
我们认为，Apple Watch 上市后的前 1-2 个季度，产品很可能面临脱销的问题，也可能会给相关公司的带来催化因素。
投资建议与投资标的
我们建议在调整时积极把握投资机会。维持推荐立讯精密，建议重点关注环旭电子、大族激光。也建议关注长盈精密等可穿戴设备产业链公司，以及 NFC 移动支付可能拉动的恒宝股份等公司。
风险提示
Apple Watch 在设计等方面难度极大，部分关键供应商的良率爬坡过慢可能会影响整体生产进度。
产品具体发布情况跟预测差异较大的风险。
一、可穿戴设备实现用户身体接入互联网
1.1 消费者对电子产品依赖性提升，新技术需要新硬件载体
从固定的台式机到笔记本电脑、再到智能手机，消费者对接入互联网的要求越来越高，期待
可以通过网络在任意时间、任意地点、任意状态做任意事情，对电子产品的依赖性大大提升。同时，拓展现实、人工智能、大数据应用等新技术也在迈入大范围普及阶段，这些新技术需要新的硬件载体来增加便利性。
1.2 可穿戴设备是成熟的新型智能硬件
站在当前时点，我们认为，在各种新型智能硬件中，可穿戴设备产业链发展最为成熟，而苹果即将发布的 Apple Watch 或将成为引爆可穿戴设备市场爆发的导火线。
可穿戴设备持续与身体接触，一方面读取用户身体信息或给用户反馈，另一方面直接或间接连接互联网，是身体与互联网的桥梁。
二、 苹果在可穿戴设备领域竞争力强
2.1 苹果产业链有业绩，谷歌产业链颠覆性强
新型智能硬件拼全产业链的竞争力，包括硬件供应链、用户基础和平台运营服务等多方面的综合竞争力。苹果、谷歌和微软具有很强的综合竞争力，有望在新型智能硬件领域抢占先机。
苹果拥有卓越的硬件供应链管理能力，也通过 iTune 和 App Store 打造了最完善的软硬件一体化的生态系统。另外由于苹果的 iOS 系统流畅、灵活并且由于封闭而能够保障安全性。短期来看，苹果最有可能在可穿戴设备等新型智能硬件领域获得成功。
谷歌打造开放式的安卓生态系统，可广泛应用并可获得很多免费软件，但碎片化造成软件生态系统体验略弱于苹果的 iOS 系统。谷歌的核心竞争力在于其数据能力，庞大的数据中心和先进的数据处理能力是其它公司难以比拟的。此外谷歌更是通过 X Lab 前瞻性地布局很多颠覆性的技术。
微软是全球最大的电脑软件提供商，但其主要竞争优势仍在 PC 端，供应链的能力和数据处理能力的竞争力相对较弱。微软于 2013 年 9 月收购诺基亚，希望能够利用诺基亚的专利和技术加速 Windows Phone 的创新进程从而提高其在手机市场的占有率和利润，完善自身的产业结构，阻止谷歌和苹果瓜分 APP 市场，但具体的整合效果仍有待市场验证。
2.2 苹果具有领先的硬件供应链能力
苹果强大的硬件供应链能力主要体现在以下几方面：
1. 处理器设计能力强大保证硬件协同工作。自 2010 年以来，iPhone、iPad 等产品的主处理器都是由苹果自己设计，其好处在于处理器与其它硬件能够很好的协同工作，苹果在自有处理器上研发自有操作系统也更加容易。因而 iPhone 在同样的硬件参数下，往往能够取得比其它手机更好的拍照效果、更长的待机时间等。相比起来，主流终端公司中，只有三星和华为具有主处理器设计能力。
2. 打造全新供应链的经验。苹果常常不是新技术的发明者，但他能够成功打造相关产业链，第一个实现产品的批量生产，例如：电容式触摸屏、incell 触摸屏、传感器在手机的应用、背照式摄像头及蓝玻璃滤光片、unibody 铝合金机壳、anylayer PCB、指纹识别在手机的应用等。
3. 苹果对供应链具有很强的掌控能力。苹果常常与供应商形成战略合作关系，在打造全新供应链的过程中帮助供应商成长，给供应商丰厚的利润，管理供应商的项目经理常驻供应商车间，完全掌握生产流程，因而对供应商的运营具有很大的话语权，甚至不少核心设备的产权属于苹果，不能给竞争对手使用。
2.3 苹果具有领先的跨硬件整合能力
苹果的跨硬件整合能力给用户带来了便捷的跨硬件体验，一旦用户采用了某种苹果硬件，用户可能更将倾向于再购买另一种类型硬件时也选择苹果产品。
苹果的硬件产品包括 MacBook、iPad、iPhone、iPod 等，产品线丰富且市场份额都在 5%以上。iPad、iPhone、iPod 都具有极强的市场影响力，MacBook 在高端市场也具有很强的用户黏性。
苹果的 iTunes 软件和 iCloud 云端服务是其跨硬件整合的基础。用户可以通过 iTunes 方便地同步和管理所有苹果设备上的音乐、视频、照片、通讯录等数据。 iTunes 的注册用户数高达 8 亿。此外，苹果在 2011 年 6 月推出 iCloud 云端同步服务，可以在不同的苹果设备之间同步邮件、通讯录、音乐、照片、应用程序、日历、文档等内容，用户数量在 2013 年 3 月已经达到 3 亿以上。而其它硬件厂商都远远不具备这个用户影响力。
2.4 苹果具有庞大的用户基础来拓展可穿戴设备
由于硬件技术约束，可穿戴设备在发展初期常常依赖智能手机等其他硬件完成信息传输等各项功能，例如：三星 Galaxy Gear 仅兼容特定型号三星手机，通过与手机蓝牙连接，可提供互联网接入，发送或接收电话、收发电子邮件和消息、通话、游戏等功能，三星利用其手机用户群拓展 Gear 的销售，常常把手表和手机打包销售。苹果 iPhone 的庞大和忠实的用户基础给了他拓展可穿戴设备市场的明显优势。
2014年苹果的手机的保有量为3.6亿人，基于此庞大的用户人数以及苹果对用户的强大黏性，我们保守预计 Apple Watch 用户的需求在 iPhone 的渗透率为 3%，即 1080 万支，按照 2000 元单价计算，Apple Watch 市场空间可达 220 亿元，相应的给供应链带来的物料市场空间也近百亿元。假设明年 10%的 iPhone 渗透率则对应 390 亿元物料市场空间。
三、 预期 Apple Watch 将在外观、功耗、安全、健康方面创新苹果具有在可穿戴设备领域成功的潜力，Apple Watch 产品自身也将颇具吸引力。我们判断，Apple Watch 将可能在外观、功耗、安全和健康四方面创新发力。
3.1 苹果 Apple Watch 外观件将给 CNC 和激光设备带来新需求
Apple Watch 外观的重要性和复杂性给外观件相关产业链带来巨大的成长机遇。可穿戴设备是配饰，用户非常看重外观的质感，并在形状、颜色等外观特征方面有各种不同的诉求。
外观取决于表壳、表镜和表带三大主体部分的材料和设计。我们判断，Apple Watch 采用不锈钢壳体、蓝宝石表镜和后盖、以及不锈钢为主要材质的表带。
传统手表的型号、款式多样化给智能手表提供了参照。我们预计苹果Apple Watch 将有 1.3 寸的女款和 1.5 寸的男款两种尺寸，表带也可能有 5 种以上的款式。款式的复杂性增加了对产能的需求。年营收 300 亿元的高端手表品牌劳力士针对不同性别、不同年龄、不同审美等方面的不同用户群体有上百种不同的型号，在每种不同型号中，又有4-6种不同的表盘设计和4-6种不同的腕带款式。偏向于年轻人群的时尚手表品牌 Swatch 在每个季节都会发布几十款新品，当前在售的款式数量高达约 200 种，而 Swatch 在 2012 年的收入规模仅为约 530 亿元。
虽然 2012 年才问世，智能手表的外观经历了不同的发展阶段，从开始的运动电子表式发展至现在的奢侈表式。
传统手表多采用不锈钢为壳体的主要材质，316L 不锈钢最为常见，劳力士常采用耐腐蚀性更强、成本更高的 904L 不锈钢。虽然需要考虑信号、散热等额外因素，智能手表对于外壳的要求与传统手表具有很大的相似性，外观的审美性是最重要的考虑因素。此外，部分传统手表厂商为了差异化也有部分款式采用钛合金、金银等贵金属以及陶瓷等材料，但并未成为主流。从苹果的供应链准备情况来看，Apple Watch 大概率采用 316L 不锈钢壳体。
我们测算，Apple Watch 将占用 6000 台 CNC（相当于 4-5 个长盈精密的产能），从而给产能紧张的 CNC 行业带来进一步紧缺的局面。
传统手表的重要个性化手段是表盘和表带，表盘可以采用镀金、贝壳等多种材质，设计款式也非常丰富，甚至也常常镶嵌钻石，智能手表不存在表盘，因而个性化将主要体现在表带上。表带的款式有望在 5 种以上，其材质将以不锈钢为主。
手表戴在手腕时容易受到碰撞，而拿下时容易受到摩擦，因而表镜对牢固性和耐磨性要求很高，而蓝宝石是硬度仅次于金刚石的材质，因而中高端手表绝大部分采用蓝宝石表镜，Apple Watch 也只能采用蓝宝石表镜。由于信号等方面的考虑，Apple Watch 也将采用蓝宝石后盖。Apple Watch 可能配有监控用户健康状态的传感器，需要在后盖钻孔以让传感器接触人体，脆性蓝宝石材料的钻孔难度极大，给加工和设备厂商带来很大业务机会。
3.2 Apple Watch 重视续航能力
消费者对于智能手表的便携性要求高于智能手机，由于传统手表不需要经常充电留下的长期印象，消费者期望智能手表的充电过程能够非常简单。
Apple Watch 的另一大亮点是降低充电带来的麻烦，苹果一方面降低功耗，以延长每次充电后的续航时间，为此苹果采用低功耗并实时运行的 sensor hub 来控制传感器和先进的电源管理系统，另一方面采用便捷的充电方式，减少频繁充电带来的负担。
在单次充电续航时间有限的情况下，减少充电的繁琐尤其重要。传统 MicroUSB 插拔式等方式使用不便，接口容易损坏，用户体验非常差，夹具触点式、触点充电底座等充电方式有所改善。
我们认为，苹果Apple Watch 有望进一步改善充电方式。
苹果笔记本电脑 MacBook 电源线 MagSafe 的独特设计非常适用于 Apple Watch ，既方便又能确保充电稳定。不同于电源线依赖于插头与插孔之间的机械压力确保连接的稳定，MagSafe 的电脑主体和电源线的接触面都具有磁力，依赖磁力连接接触面导通电流。这种结构可以带来两个好处： 1）在电源线遇到突发外力时，接口能够及时断开，从而避免电源线被拉断或电脑被拖动；2）磁力在 2-3 厘米的范围内就能够自动连接插头和插座，让用户能够更容易地接上电源，避免麻烦。
我们认为，Apple Watch 的磁力可能起到两个作用：
如果确实采用无线充电方式，磁力将能够把两个线圈尽可能的靠近，从而提高充电效率，我们看到不少国际一线连接器大厂在研发用于消费电子的无线连接方式，并可以达到 70-80%的充电效率，但无线充电可能面临几个困难：1）线圈体积较大，配置无线充电功能的手机都会显着增加厚度，手表对体积要求远高于手机，面临更大的体积挑战；2）预计 Apple Watch 的正面将是 AMOLED触摸屏，背面需要放置心率等各种测量人体健康状态的传感器，没有容纳无线充电线圈的空间，而表带将采用不锈钢和塑胶的混合材质，金属将部分屏蔽无线充电信号，从而降低充电效率，延长充电时间。我们相信苹果能够解决这些设计难度。
Apple Watch 的充电方式也可能采用类似 MagSafe 的磁吸有线连接方式，兼具有有线充电的效率和无线充电的便利。
3.3 Apple Watch 适合安全认证
智能手表戴在手腕，不容易遗失，大多数时候可以做到与用户的一一对应关系，因而手表有望成为用户的身份证明。
该用途已在果壳魔戒、小米手环等产品上有所应用，当佩戴魔戒或手环的用户靠近手机，射频信号通过线圈进行感应，自动启动安全认证流程，完成类似于门禁卡的功能。
我们预计，Apple Watch 将进一步提升安全认证的级别，以满足更高要求的认证，例如：支付等功能。NFC 有望成为 Apple Watch 的技术路线。采用 NFC 将能够利用现有支付网络公司的支付终端，降低初始基础设施投入。媒体多次报道，苹果和 visa、银联等公司洽谈合作事宜。
苹果采用 iBeacon（BLE 低功耗蓝牙）技术的主要考虑是室内定位和导航，该技术被 PayPal 采用来进行小额和便捷的支付。从技术特性和市场成熟度来看，NFC 更适合用于支付。相比 BLE 的 50 米传输距离，NFC 信号传输距离不到 10 厘米，错误支付或恶意支付的可能性较小。NFC 技术也经历了银行的大规模应用，安全性能稳定。PayPal Beacon 的交易双方必须建立足够的信任关系，这显然不适用于所有的支付场景。
对于以线上支付为主要业务的 PayPal 来说，采用 Beacon 新技术能够避免与传统线下支付巨头万事达、Visa 等公司的正面冲突，以拓展当前非常有限的线下支付业务，因而 Beacon 技术在短期难以成为市场主流。
我们认为，选用更为主流的 NFC 技术路线也是苹果自然而然的行为。
3.4 Apple Watch 注重健康监控
健康监控是很多可穿戴设备都在关注的方向，我们相信，苹果Apple Watch 也不例外。事实上，苹果的多名高管在去年 12 月与美国药监局 FDA 举行正式会谈，讨论“移动医疗应用”。我们相信， Apple Watch 将大大改善当前可穿戴设备在健康监控方面的几个缺陷：1）测量精度低；2）数据分散，使用不便。
3.4.1.Apple Watch 改善传感器配置
目前的大多数可穿戴设备仅仅配置加速计等常规的传感器，少数配置的健康监控传感器存在检测精确度较低的问题。我们推测，Apple Watch 有望整合超过 10 种传感器以用于追踪健康和运动数据，其中的加速度传感器、陀螺仪、磁力计、气压传感器、温度传感器和 GPS 已经在不少手机和可穿戴设备上获得运用。心率、血氧、血糖和排汗量传感器还没有获得广泛应用。
虽然美国医疗产业监管严格，Apple Watch 在初期仅仅提供参考性健康监控，但苹果已经大量招人，组建了专业的传感器专家团队，将大幅提升 Apple Watch 传感器和健康检测数据的精确度。
Masimo 公司的无创血氧仪产品已经通过美国药监局 FDA 认证。2012 年底，Masimo 公司推出 iSpO 产品，让用户通过 iPhone、iPad 或 iPod 测量血氧和心率，该产品在美国可以用于运动和飞行训练，但不可用于医疗诊断。去年底，该产品在欧洲获得批准用于医疗诊断。血氧仪也可以测量心率数据。
苹果 Apple Watch 的排汗传感器通过皮肤电流反应（EDR，electrodermal response）来测量排汗量的细微变化，甚至观测到人体对恐惧、环境温度、排毒的变化。
苹果已大量雇佣 C8 MediSensors 的核心人员，C8 MediSensors 采用光学无创方式持续观测血糖水平，已在 2012 年获得批准在欧盟市场销售。
3.4.2. 苹果整合健康数据
iPod 的成功不仅仅依赖硬件，更是靠 iTunes 提供的音乐下载服务，并一举改变音乐产业的商业模式从专辑整套销售至单曲销售，硬件、软件和服务的一体化奠定了行业龙头地位；同样地， iPhone 依赖于 App Store 丰富的应用程序资源成为智能手机市场的先锋。
我们相信，苹果的 Apple Watch 竞争力将不仅仅来自孤立的硬件，更是来自健康监控配套软件和服务。Health 是 iOS 系统的应用程序（HealthKit 是支持 Health 的软件开发工具），用以整合来自各种苹果或第三方的健康相关数据，让用户可以方便地浏览所有相关数据。
目前市场上的智能健康硬件面临割裂难题：单个设备的测量功能有限，例如耐克的 FuelBand 仅用于监测运动量，Withings 仅测量血压，FitBit 公司的 Aria 测量体重；不同应用与设备的信息是独立和割裂的，标准不统一；用户需要安装多个 App 以便多方位监测了解各项生理指标，这些问题都带来了不便的用户体验。
Health（与 HealthKit）是苹果的健康资源整合平台，可以实现
1. 整合来自耐克、Fitbit、Jawbone 等不同设备和应用程序的多方面数据，包括营养、睡眠质量、体重、心率、血压、血糖、运动量等；
2. 实现应用间的交叉同步，和多种不同设备的协同工作，比如：健康应用与营养应用同步将能够告诉用户要减轻 1 磅体重需要做多少运动等；
3. 为医疗诊断或体检提供辅助功能。苹果将与梅约诊所、电子病历公司 EPIC 等医疗机构合作，允许医疗机构接受或传输用户个人的健康数据，平台根据用户数据自动判断相应生理指标是否在健康范围内，并通知用户是否需要进一步检查等。
类似于 Google Play 与 App Store 在应用程序平台的竞争，科技巨头都推出了自己的健康平台，但我们相信苹果在与医疗机构的合作方面进展最为领先。
谷歌于 2014 年 6 月公布了 Google Fit 平台，与苹果 HealthKit 相似，Google Fit 能追踪用户所有的健康指标，其中包括睡眠、行走的步数、骑行距离等。Google Fit 将被直接整合在即将发布的“L”版Android中。Google Fit能从多款应用和可穿戴设备收集用户的健康数据，已与Nike、Adidas、 Withings、RunKeeper 以及 Basis 等多家公司结成合作伙伴关系。
微软早在 2007 年就推出了 Microsoft HealthVault 的健康平台，可以连接至智能设备，甚至可以存储医疗影像，但一直没有获得大范围推广。
三星于 2014 年 5 月发布健康跟踪平台 SAMI 云平台和传感器模块 Simband。Simband 传感器模块可以嵌入第三方厂商的手表、手环等，用于检测血压、血氧、心率、体温等。SAMI 云平台能够整合并分析 Simband 收集的各种健康数据，实现对人体的 24 小时监控。
四、推荐立讯精密，重点关注大族激光
PC 供应链基本由美国（CPU、硬盘）和台湾公司垄断，智能手机供应链在初期分布在美国（AP、BB 芯片）、日本（显示、被动元件）和台湾，后续大陆公司苹果产业链的触摸屏、电池、
声学、光学、连接器等领域逐步实现突破，在中低端市场更是形成了基本完整的产业链配套能力。
在可穿戴设备的创新浪潮中，大陆公司更是抢先布局，立讯精密、大族激光、环旭电子、德赛电池、安洁科技等公司都有望参与 Apple Watch 的研发，并有望成为主力供应商。
我们维持推荐立讯精密，建议重点关注环旭电子、大族激光。也建议关注长盈精密(300115，买入)等可穿戴设备产业链公司，以及 NFC 移动支付可能拉动的恒宝股份(002104，未评级)等公司。
五、风险提示
Apple Watch 体积小，在设计和生产等方面难度极大，部分关键供应商的良率爬坡过慢可能会影响整体生产进度。我们在上文中指出的苹果常常打造全新产业链，Apple Watch 蓝宝石、无线充电等都是全新打造的供应链，在生产初期可能面临良率爬坡过慢的问题。iPhone 之前就曾因为 incell 触摸屏良率问题而影响整体放量进度。
部分推断基于前期走访和媒体报告，苹果公司可能会不断修改产品设计等，从而造成发布的实际产品与报告中所描述的有所差异，可能会影响到部分上市公司的盈利情况。
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